发布于2022.3.7
伯克希尔股东大会问答（26）
- 芒格：整个虚拟货币的该死的发展令人厌恶，这违背了人类文明的利益。
- 资本的本质就是永远寻找和追逐能够提供更高回报的资产。
- 唐朝：我们的投资决策，建立在我们无法预测宏观经济依然能够赚到钱的基础上。
- 芒格：如果你认为对正在发生的事情并不困惑，那你实际上并不懂。因为我们在未知的领域
- 巴菲特对日本的评价：伯克希尔在日本可以1%的利率借到十年期的贷款，但没有找到1个值得投资的公司，因为日本公司的净资产收益率很低，大多数公司只有4%到6%，日本公司把生意做的很大，但是净资产收益率太低
- 巴神反复强调的“只要你待的够久，你会发现，资本市场里什么离奇的事情都可能发生。我们要做的，就是保证在最离奇的事情发生的时候，我们依然会活着。”
- 要是你总做那些自己不喜欢的工作，只是为了让简历上的工作经历更漂亮，那你真是糊涂了。
- 或早或晚，你们都应该开始做自己真心想做的事。时间久了，你的喜好可能会变，但在做自己喜欢的事的时候，早晨你会从床上跳起来。
- 你财富自由之后想做什么工作，现在就该做什么工作，这样的工作才是理想的工作。做这样的工作，你会很开心，能学到东西，能充满激情。每天会从床上跳起来，一天不工作都不行。或许以后你喜欢的东西会变，但是现在做你喜欢的工作，你会收获很多。
- 唐朝：一旦真正理解了“股票是公司部分所有权的凭证”，你自然就能理解“公司真赚钱你就必然赚钱”，然后就会一通百通，被迫沦入“想不富很艰难”的境地。
- 唐朝：最值得买的公司通常都很贵，这事情怎么解决呢？
不断研究那些你非常想买、只是嫌贵的公司，尽可能多地将它们纳入能力圈，然后在它们其中任何一家或多家变得不贵甚至便宜的时候，迅速出手，收入囊中。
唐朝：投资只研究重要＆可知的事情。不重要的“略”，不可知的“过”。这样的一生，可以在重要＆可知的事情上，比其他人多投入几十年时间，自然能让你在重要和可知的事情上比别人知的多、知的深。
巴菲特：既然你走上研究公司这条路，既然你决定投入时间和精力把投资做好，我觉得分散投资是大错特错的。要是你真能看懂生意，你拥有的生意不应该超过六个
巴菲特：我们不管一家公司是大盘、中盘、小盘、还是超小盘，我们不管这些东西。我们只考虑这么几点:
- 生意能否看懂？
- 管理层是否喜欢？
- 价格是否便宜？
唐书房网友：段永平说他跟巴菲特（貌似是吃饭时）学到的投资体系就是3R：RIGHT BUSINESS（好的商业模式）；RIGHT PEOPLE（好的管理层/公司文化）；RIGHT PRICE（好的买入价格），重要性依次递减。
伯克希尔股东大会问答（25）
- 巴菲特：这辈子见过的最聪明的三个人：格雷厄姆、芒格、比尔盖茨（不确定）
- 巴菲特：基本上，决定资产的价值的是利率，它是地心引力，这才是本质上最重要的
- 唐朝：无风险利率是估值的中枢。零利率甚至负利率的出现，没有人能想到，也没有人知道后边会发生什么，但逻辑上它不大可能持续存在。在零利率时期，过于乐观的人为乐观买单的概率很大。
- 唐朝：巴神面对零利率是一脸懵。因为我们的估值体系是以无风险利率为锚的，失去了无风险利率，巴神也不知道后果是什么。
- 唐朝：基金管理、SPAC这类用别人的钱做事的，都需要有相当高的道德自律能力，才能克服“不确定时也大胆下注赌”的利益诱惑。
- 这个相对艰难的抉择面前，巴神（对于经营必须保证的现金之外的现金资产）选择的处理方法是②，其实就和我买入恒生ETF是一回事。
伯克希尔股东大会问答（24）
- 奥马哈出神人：可口可乐总裁唐.基奥，邻居；第三极电讯董事长，发小；巴神他亲叔叔的内弟，商用电脑领域神人；奥马哈太阳报老板利普斯……
- 巴菲特：市场机制能创造奇迹，但是市场机制不讲人情，不能放任市场机制；市场机制需要认为干预，因为市场机制的破坏力，有一部分人是被碾压的，他们会充分体会到残酷的滋味，例如，流水线上的工人
- 唐朝：巴神再次阐述自己为什么投资能源和铁路：他们天生就低人一等，赚不到什么大钱。但是能容纳大量资本，并带来合理回报。而恰巧伯克希尔有大量的低成本资本需要找出路。
- 唐朝：巴神说银行是个好生意，这是针对美帝的银行说的，利润都是自己的，捅出大篓子来了，纳税人擦臀部。我们的银行不是这样子的。
- 巴菲特：过去10年发生的事让我意想不到，我以为，按过去10年的情况发展，一定会出现通货膨胀，结果我错了；货币发个不停，还能长期负利率？我都不相信自己的眼睛了。我很惊讶。我以前的判断错了
- 生意和生意不一样，分三六九等。有些生意九那个命，这就是资本主义
- 唐朝：舆论“有可能”会干扰政府决策，巴神的确也有点儿瓜田李下避嫌的想法。但我相信这不会是核心原因，核心原因还是巴神对航空公司未来的判断发生了改变。
- 唐朝：这一部分巴神说一旦卖出是全卖光，这表述容易引发部分朋友的误解，我补充两点解释：第一，这种卖出，巴神指的是看错了，认赔的情况下。它和我在盈利状态下，去占高估的便宜而做的分批卖出不是一回事。
第二，巴神说的全卖光，指的是上个季度内（或某段时间里）把它全部卖光了，不是指一天之内或者是几分钟之内，把全部抛出。 - 唐朝：商务出行是航空公司利润的主要来源。
- 巴神详细阐述他对航空业看法的改变：一是不知道什么时候恢复正常，二是此时不得不大量借钱或发行新股摊薄股东权益，三是无论多困难，航空公司的资本支出不会降低。（Silas补充：视频会议可能会改变商务飞行习惯）
伯克希尔股东大会问答（23）
- 芒格：我有个理论，一点儿都经受不了烂管理层的生意，算不上好生意
- 永辉：类似永辉这样，因为步步都踏对而成长起来企业，其实是比较令人担忧的。最好的投资对象是那些昏招频出，结果还不断成长的企业。
- 唐朝：这么多年来，没见过几个做百货超市生意的走下坡路的公司重新翻身！
- 好公司买的太贵，能变成烂投资；烂公司买的很便宜，也未必能变成好的投资
- 穷，的确不幸福。但金钱超过一定限度后，只有不为金钱所累才能让人幸福。
- 巴菲特：正因为看重掌控自己时间的自由，我们努力追求金钱。有了钱，我们基本上可以按自己的意愿去生活
伯克希尔股东大会问答（22）
- 巴菲特：与其说Apple是一个科技公司，不如说它是一个消费品公司
- 芒格：要说我们在科技股方面，最严重的错误是什么，我觉得是我们能看懂Google，却错过了。
- 巴菲特：我们错过了Google，我们错过了Amazon
- 芒格：我们错过了沃尔玛
- 唐朝：巴神年轻时，几乎把《聪明的投资者》全书背诵下来了。
- 唐朝解读：眼中只有一个个具体的公司，没有行业，我们不研究行业。
- 唐朝：企业估值过程当中，最重要的东西是这家企业未来能够赚到多少自由现金，以及未来的利率。
前者需要你理解企业，这需要大量的阅读和思考。后者无法预测，只能参照当下，且尽量不要采用极端数据（若当下数据是极端的），然后在估值结果中留下安全边际去应对。
伯克希尔股东大会问答（21）
- 芒格：在整个一生的过程中，几乎没有什么东西比品行良好更为重要。
- 巴芒：我们尽量琢磨一家公司5-10年后会怎样，我们从来没停止阅读和思考，优先考虑确定性
- 持续学习。别碰烂生意，你就成功了一半。
- 唐书房网友：已知的烂生意：农林牧渔、银行、地产、保险、航空、军工、纺织、百货……
伯克希尔股东大会问答（20）
- 我们在很多方面都很愚蠢，但我们已经避免了一小部分愚蠢
- 唐朝：如果你有一种别人害怕时，你也会害怕的气质，你很可能不会在股市赚很多钱
- 唐朝：生活中总有负面的东西，国家总是会面临问题，然而我们总是会越来越好
- 巴菲特对三类资产的论述：
- 第一类：任何以货币计价的东西。可以是债券，可以是存款，可以是货币市场基金，也可以是口袋里的现金
- 第二类：你购买的物品不会产生任何东西，但你希望以后有人会付你更多的钱
- 第三类：是你基于其价值的东西————它将产生什么，它将提供什么
- 投资指数基金的关键就是降低预期，实际上它永远不会成为一项伟大的投资，但它长期收益会很不错
伯克希尔股东大会问答（19）
- 巴菲特：公用事业收益，很大程度上，是通过你经营所在的司法管辖区所允许的股权资本回报率来实现的
- 还要为“这辈子没有卖过，也没打算卖过一股”起立致敬，这种伟大的情怀，我相信整个地球上找不出几个的。（唐朝评价巴菲特）
- 自1973年唐朝出生以来，人民币的价值至少贬过98%了。二分钱的冰棍儿，现在打底一块钱起步。
伯克希尔股东大会问答（18）
- 此时（2009年），在巴神心中，已经没有哪家上市公司股票是“死了也不卖”的非卖品，这就是明显的思想变化。
- 巴神自认最懂的银行业（多处公开说过自己很懂银行），敢于公开宣称押上全部身家的一只优秀银行股，基本算是抄中金融危机的大底，但其实回报也不算成功，侧面提示了银行业的复杂和艰难。
- 价值投资的三傻。银行-太难，保险-更难，地产-一堆纸面财富。
- 唐朝：1997年东南亚金融危机之后，国内的房价其实也暴跌的，我人生第一套小房子是1998年买的，但是我打工的那间公司老板的房子，记得好像就是腰斩，大概八九年以后才回到最初的买入价格。
- 唐朝对房产税的判断：最终结果必然是向存量征收。房地产税开征的原因，就是因为考虑存量够大，增量不足了。
- 唐朝：我国政府的回旋余地非常大，别忘了他们直接持有大量重要国企的全部或部分股权，这都是财富啊！相比美帝政府完全靠国会拨款过日子，我国政府那是底气侧漏，霸气十足的。
伯克希尔股东大会问答（17）
- 我们会考虑国内竞争对手，也会考虑国际竞争对手，但你说的什么全球趋势之类的东西，不是我们所考虑的范围。————唐朝
- 唐朝：多元化是为一无所知的投资者准备的。
- 大多数小企业永远也不会成长为大企业，这是事情的本质--芒格
- 为什么芒格建议中国政府继续购买美国国债：因为没有其他金融资产有足够的流动性、安全性、可评价性地容纳数万亿美元。没有，几乎可以说除了美债之外，一个都没有。
伯克希尔股东大会问答（16）
- 芒格：我们在过去15年看到的中国所有显着的经济进步都伴随着政府银行的做法，如果你把它们与正常银行标准相比较，那肯定倒闭了
- 我不相信资产配置那些东西，我肯定是持有最合算的那个，而不是这个来一点，那个来一点。————唐朝
- 巴神说如果他今天只管理很少的钱，他不会采取买入后长期持有的方法，他会发现很多能带来更高回报的小东西，不一定是股票——我认为巴神这句话挺容易误导人的，人们通常漏掉了他的潜台词“以我和查理现在的知识和能力而言”。
- 机会，不是你今天高瞻远瞩去做好一个什么长远布局，而是你每天阅读思考8-10个小时，慢慢慢慢的，有些机会就明显的冒出来了。就这么简单。
伯克希尔股东大会问答（15）
- 巴菲特：做空，是一种艰难的谋生方式
- 成为一个更好的投资者的最佳途径：读你能读的所有东西，让充满竞争的不同想法填满你的头脑，然后随着时间推移尝试从中找出真正有意义的东西。
- 对企业越了解，未来变化的可能性越少，我们对安全边际的要求就越小。
- 芒格不想要更多的合伙人：芒格给自己赚到了起步资金以后，一扒拉算盘，发现用自己的钱投资未来也会很富很富，而代客理财有时候很烦，当然，指的是下跌的时候。————唐朝猜测
伯克希尔股东大会问答（14）（2006年）
- 大肆宣扬自己的失败，而对自己的成功保持沉默是一个好习惯。
- 我们对于人口趋势或人均资源之类的宏观内容，认识能力接近于0。
- 喜欢投资行业是幸运的，它可能是绝无仅有的一个业余人士很容易战胜专业人士的领域。
- 二老调侃投行的赚钱模式，并解释为什么不喜欢投行参与自己的收购或投资。
- 唐朝：赌博创造新风险，保险处理（本就存在的）风险。
- 对卖空没有道德歧视，只是因为卖空赚钱太难，所以不做
伯克希尔股东大会问答（13）
- 唐朝：2020年4月22日谈过的这个看法：数字货币替代的是现金钞票，微信支付和银行APP是存储现金和数字货币的渠道。
- 唐朝：你所有的学习，就是为了届时有胆子吹着口哨走过去，装满所有的麻袋，然后摸出100元叫一辆货拉拉帮你拖回去。
- 巴菲特：在一个你不能完全理解的文化中，或者在税法可以随时改变，或你的所有权规则可以随时改变的地方，总是有一些不利之处（评价中石油）
- 唐书房网友：突然明白为啥港股是全球投资者的价值洼地了，原来是环境的不确定性导致的折价。
- 唐朝：预测会发生什么，不难。它需要的是知识，知识可以学习；预测什么时候发生，很难。它需要的是运气，运气无法掌控。
- 巴菲特：65年后的今天，黄金从35美金到400多美金，收益不会让我垂涎欲滴（不到4%）
- 唐朝：一家保险公司巨头正副董事长死命夸的优秀保险同行企业，三年后股价几乎跌至零。如果不是美国政府出手营救，AIG在2008年就破产了。这件事本身，就足够说明保险业的复杂和难以预测了。
- 唐朝：每次看到巴神巴拉巴拉说航空业是个烂行业，我都忍不住想笑。笑他为啥不断提醒别人“这里有一坨翔”，然后自己就伸脚踩上去，再给周围人展示说这真的是翔。接着只见巴神以迅雷不及掩耳之势伸出另一只脚，踩了上去，惊呼一声哇靠，还是翔。
- 全球最大保险集团正副董事长，多家银行董事会成员，详细分享金融公司分析的难度。
- 巴菲特：事实上，世界上一些最糟糕的财务报告是由政府和政府机构做的——比如中国的政府银行等机构
伯克希尔股东大会问答（11）（12）
- Silas：经济的繁荣，绝对不是因为有股票市场带来的流动性（因为诸如华为、OPPO等未上市企业，发展、利润都很好）
- 芒格评价买入中石油：如果一件东西足够便宜，显然你可以承受多一点的国家风险，或监管风险，或其它风险
- 费雪思想的要点是：找到好的投资、好的股票挺不容易的，找到后就要专注他们。
- 唐书房-冠亚：投资者在股权市场的交易对手是大股东，处于信息劣势；
投资者在证券市场的交易对手是傻子们，处于信息优势。
伯克希尔股东大会问答（9） （10）
- 巴神：无论当下的无风险收益率多低，我们也有一个最低门槛，低于这个门槛的数据我们忽视它。
- 老唐：一律按25~30倍市盈率计算合理估值，不区分企业性质和历史估值表现。对某些企业，我会对现金流打折处理。
- 单笔投资规模不受限于自设比例，只受限于合适的价格上，最大限度能投下去多少钱？以及法律最多允许我们投多少钱？
- 房地产企业老板指着刚拍下的地王：“我们每年我都会盈利，盈利都是这些地皮”。————唐书房网友
- 抛开估值水平说，目前我所覆盖的企业当中，最符合巴菲特描述的理想企业特质的，暂时只有现阶段的腾讯。如果是跟非常熟的朋友私下说，我会把前面7个字删掉。————唐朝
- 巴菲特：我们不认为与管理层交谈特别有帮助
伯克希尔股东大会问答（7）（8）
- 业务规模的增长并不一定是好事，譬如航空业、地产业、保险业 ————唐书房读者
- 巴神再次强调保险公司对它的意义，就是获取零成本，甚至负成本的浮存金，然后把这些钱拿去投资，投资的收益全部归伯克希尔，这是买入保险业的价值。
- 芒格：Black-Scholes模型是一种——我称之为一无所知的价值体系
- 懂得会计的基本原理以后，去大量阅读商业故事，去大量阅读企业财报，是（比继续深钻会计知识）更好的学习方式。
- 保险业的诅咒：你只需要给出一个承诺，一张纸，就可以换来大把的现金
- 做空难处：预测它们还能涨多高，或什么时候会破裂，几乎不可能————唐朝
- 在衍生品上签了40年合同的人，你知道，就在那一周，他就可以得到报酬。
- 好公司很难遇到便宜的时候。
所以第一要有耐心等，第二遇到机会时还需要迅速下重手，更麻烦的是第三，等待期的钱怎么处理？————唐朝 - 大多数好的企业，你可以在很短的时间内理解它们是什么，除非它们是一种你永远无法理解它们是什么的企业。
- 长期定额定投宽基指数基金。
- 人生所有的努力，就是为了有得选。——唐朝搬家
- 唐朝点杀：格力，隆基，白云机场，上海机场，
- 今年24%的净值回撤，实际金额已经＞老唐2016年末的全部身家——全部身家的含义指全部金融资产+全部房产市值。————唐朝2021年
- 1956年，26岁身家仅十几万美元的青年巴菲特；巴神也是六十多岁百亿美元
- 人们问我：“你喜欢103岁的生活吗？”她说：“至少没有同龄人的压力。”
- 在我看来，你应该直接从《聪明的投资者》（The Intelligent Investor）和菲尔·费雪（Phil Fisher）那里获得一个投资框架，实际上，应该更多的是从《聪明的投资者》那里获得。————巴菲特
2004年
我现在想给出的建议是：阅读所有眼前你能阅读的一切。
大多数大公司都能赚很多钱。但它们不会有大量的机会来用增量资本来赚取高回报。 ————巴菲特
抛开估值水平说，目前我所覆盖的企业当中，最符合巴菲特描述的理想企业特质的，暂时只有现阶段的腾讯。如果是跟非常熟的朋友私下说，我会把前面7个字删掉。 —————唐朝
我认为你会理解任何使用EBITDA这个词的演讲，如果每次你看到这个词，你只是替换了短语，“扯淡收益。” ————芒格
折旧是一项真正的开支，就像灯的开支一样。 ————巴菲特
你掌握的基础知识越多，我想你需要掌握的新知识就越少 ————芒格
如果我能和我喜欢的人一起工作，得到和他们一样的结果，最终得到各种各样的钱，你知道，那我为什么要对他们做一些进一步的收费呢? ————巴菲特
我们会留下一个很大的安全边际，并希望在一个对我们来说是明确的折扣下回购——希望是我们可能计算出的内在价值的较低水平。 ————巴菲特
2004年之前 （伯克希尔股东大会问答，一到九）
我们读一份年报大约需要45分钟或1小时, 假如某个行业有6或8家公司，那么我们就需要6至8小时。另外还有季报等等很多其他材料需要阅读
电影行业的商业道德只有普通行业的一半
在市场经济体系下受益的人，应该帮助那些没有得到回报的人
波动对真正的投资者而言是一个巨大的优势
我们不想投资那些我们认为有可能被淘汰的公司；不是每一次转型都会成功的；
不懂某家企业不值得烦恼，自认懂最终发现其实不懂才是讨厌的事。
投资，是世上"唯一一个"业余的人只要承认自己是业余的，就可以比专业人士做的更好的领域。
很多消费品龙头，做广告的目的只是专门“浪费”一笔钱，维持现有竞争格局，增加对手或潜在对手成功的难度，遏制对手或潜在对手逆袭的可能
我决定买房子的时候，首付大约是我净资产的10%左右，因为我真的觉得我想把这些钱用在其他地方。但这是种完全不同的环境。 ────巴菲特
离金钱太近的地方，容易迷失灵魂，银行家们犯傻是高概率事件。投资银行股赚钱不是不行，只是比较难。 ────老唐
每个投资人都会遇到艰难的抉择，因为总有很多聪明、值得尊敬的人得出相反的结论。 ────芒格
我之所以认为Costco对亚马逊来说是一个值得关注的威胁，是因为大家都相信Costco能为他们带来巨大的价值，这这个方面，Costco有着比亚马逊更好的口碑。 ────芒格
我虽然夸中国，但是我本人也不愿意住在中国，我更喜欢美国。 ────芒格
开始学习商科之前，应该首先研究资本主义的历史，包括它是为什么、怎么运作的。
大多数好的企业，你可以在很短的时间内理解它们是什么，除非它们是一种你永远无法理解它们是什么的企业
有盈利能力的资产''一定''会被资本追逐 ────唐朝
一旦你有了长期的期权，或者你面对一些潜在的、极端的未知因素，使用布莱克-斯科尔斯（Black-Scholes）模型就是非常疯狂的。很多人使用它只是因为他们想要某种机械化的系统 ────芒格
布莱克-斯科尔斯（Black-Scholes）模型是一种——我称之为一无所知的价值体系。 ─────芒格
巴神再次强调保险公司对它的意义，就是获取零成本，甚至负成本的浮存金，然后把这些钱拿去投资，投资的收益全部归伯克希尔，这是买入保险业的价值。 ────巴菲特
业务规模的增长并不一定是好事，譬如航空业、地产业、保险业。 ────某网友
你的默认头寸永远是短期的货币资金投资。当你看到任何聪明的事情，你就应该去做。你不应该试图达到那种（特定的资产配置比例的）目标。 ─────巴菲特
你不需要任何资产配置模型，那都是金融圈推销员骗你钱的。 ────唐朝
拥有投资技能的聪明人，去搞高度分散化的投资组合，简直是疯了——芒格
那些每周都能看见投资机会的娃，注定亏钱——巴神
巴菲特：预测高增长率确实存在危险。而查理和我很少——几乎永远不会——预测很高的数字。这样做会损失很多钱。
你可能会因此错过一些机会考虑到通货膨胀和税收，大多数人将从投资中获得非常小的实际回报。————芒格
如果预期收益一样，我们也喜欢更平滑的方式。但只要预期收益更高，我们丝毫不介意上下颠簸————唐朝解读巴菲特