微软收购暴雪来给腾讯游戏业务做个估值
1月18日，微软宣布将以每股95美元的价格收购动视暴雪，全现金交易，总价值687亿美元。预计将在2023财年完成交易。
这个信息出来后，书房老朋友@李强 利用这个收购做了个估值对比，思路挺清晰的。我修正了几个数字分享给大家，谢谢李强
李强：其实倒是可以借助微软收购暴雪来给腾讯游戏业务做个估值。
2020年，腾讯总收入4820亿，非国际准则口径净利润1227亿。非国际准则口径净利率=1227/4820=25.45％。
2020年，腾讯游戏收入1921亿。由于已知游戏的毛利率和净利率，远高于广告业务和金融科技及企业服务。
所以我们可以推测，游戏业务的净利润最保守的估计也应该不低于1921×25.45%=489亿。
按照2020年美元平均汇率6.89折算，相当于489/6.89=71亿美金。
暴雪2020年净利润是22亿美金，微软出全现金687亿美元收购。
按照这个比率，腾讯游戏业务的价值至少不低于71/22×687亿≈2200亿美元，约1.4万亿人民币（按照目前6.35汇率折算）。
按照目前腾讯约455港币的价格（指1月19日上午），总市值不超过3.6万亿人民币。
3.6万亿里，减去腾讯持有的约1.5万亿股权投资（三季报数据：市值1.08万亿的联合营股权，约4500亿笋子和粽子），再减去游戏业务市值1.4万亿。
这意味着除了游戏和投资之外，腾讯的广告、视频、音乐、文学、金融科技、企业服务等其他板块，合并起来的总估值3.6-1.5-1.4=0.7万亿。
而这些业务2020年的净利润是1227-489=738亿，不足10倍市盈率，属于明显低估。
即使将有息负债约3500亿算上（借款、应付票据、其他金融负债），对应也就约14倍市盈率，依然属于明显低估。
这大概就是不管怎么算，都能看见的“低估”吧！