产品随想｜读《分析与思考：黄奇帆的复旦经济课》

• 新增的融资如果能够在今后三五年里使股权刿资从9％、10%增长到20%、30%，五年以后股市搞得好一点，增长到50%，也就是说现在一年新增融资18万亿元（2017年），这个新增融资里面， 如果股权融资能到50%，债权融资减少40个点， 本来90%，现在降到50%，有40个点变成股权，这样一年就增加8万亿元、10万亿元的股权，这个股权除了从股市里面要以外，还有私募基金投资也是股权，以及其他各种各样的直接投资也是股权投资。也就是说我们的经济结构要发生这么一个变化，这样的话，几年下来，三五年里面债务相当于会减少三四十万亿元。
  ──让企业能以股权，直接融资，而不是要经过商业银行

• 美国股票市值跟 GDP大体是1：1。所以股市代表了国民经济的一个风向标，它之所以能够增值，不是简单地靠资金推动，而是靠效益来推动。效益好，入市资金就不会短缺；效益不好，有资金也不会轻易入市。

• 就像买房子上百万亿元，分流20%进股市，股市市值就可能因为增量资金流入，带动存量资产升值，从50 万亿元变100万亿元了。我要讲的意思就是退市制度没搞好，只进不出、只吃不拉，这是股市发展不顺利的基本原因。
  ──资金入市，退市制度

• 美国的私募基金，各种各样的私募基金总的拥有的资本金跟股市大体相当，有十七八万亿美元。我2017年11月去华尔街，当时代表全国人大财经委去的，与华尔街的摩根士丹利、高盛、KKR、黑石四大金融集团的董事长见了面。黑石的资金量就有几万亿美元， KKR也有5000亿美元，这些基金和投行的老总个个胸中有全局、有全国、有全球，天文地理什么都通。那一天我们分别见面，与四个老总各聊了两个半小时，从早聊到晚。我讲这段话的意思， 就是说这个股权基金如果搞得好，他所有的出手就是股权投资，就是资源优化配置。

• 1）高息揽储。各种短期资金通过这种方式吸收过来。
  2）刚性兑付。以虚拟的刚性信用，让散户和中小企业放心宽心地拿出资金。
  3）资金池。这么多资金拉过来了，可能是半年期、一年期、两年期的，放出去的钱是长期的、 中期的、三年、五年的，你怎么样能够组合呢？ 要有一个资金池。
  4）错配。这个资金池里的水是各种各样的短途资金往里装，装到池里以后，池子出去的钱可以两年、三年，甚至五年，它可以错配。
  5）通道。这种资金往外走的时候，每过一个通道就可以叠加一部分杠杆。
  6）嵌套。各种类型的资金混在一起嵌套使用时，视其信用等级分成优先劣后，形成抽屉协议。

• 万能险不是中国人发明的，在美国、欧洲早就有了，但是国外保险公司有一个规定，任何一个保险公司一年的保费余额中，万能险的保费余额不能超过公司总保费余额的15%。就相当于保费是资金池， 也就是短期的资金作为保费出去就是长期投资， 错配了以后，你如果只占15%，风险很小。但这几年我们对万能险保费比例不控制，至少过去几年里，我们国家六七个民营保险公司万能险保费余额占整个保险公司保费余额的70%、80%，这本身就是必须禁止的事，但是没禁止。这一件事就是短期资金高息揽储，然后产生刚兑错觉，再变成资金池高比例错配。
  ──万能险的监管比例，没有做到位

• 2016年初，宝能买万科股份的钱里面最底层的原始资产有70亿元万能险，这是它自己公告的，这70亿元去买每股十几块的万科股票，只能买几亿股，所以它嫌杠杆不够。它就把这70亿元放到两个基金里，跟两个私募基金合作，这就通过几个通道形成嵌套，以基金投资的名义，把这70亿元放银行，存一贷二，银行放贷 200多亿元给他们，银行的200多亿元加上万能险的70亿元就280亿元了，280亿元买万科的股票， 平均价格每股十六七块，买了十七八亿股，占 18％，已经变成第一大股东，然后通过股权抵押融资融券变成450多亿元，占万科2000多亿元的近 25%，就进一步跟万科提出董事会改组。这是第一个故事，情况就是这样。
  ──黄奇帆手把手解读宝能事件

• 这件事在法理上违反了几个法规。一是保险公司万能险占比70%以上是有问题的；二是多通道叠加嵌套形成高杠杆融资是穿透式违规行为；三是短期资金可以购买股票理财，但将万能险作为股权资本购买长期法人股权违反了国际资本市场规则。

• 现在企业所得税率已经降到25%，个人所得税率还保持在45%，明显高于前者，也高于大多数国家25%左右的水平。从实际运行看，一是使一些收入来源多元的高收入群体以“钱在企业、 不拿工资”或“工作在大陆、工资在海外”，还有以发票抵账、多次少量领工资等各种各样的方式规避纳税；二是对吸引高端人才非常不利，许多跨国公司在亚太区的收入一半以上来自我国大陆， 但其亚太总部大部分设在中国香港、新加坡，主要原因之一就是我国个人所得税的税率过高；三是工薪阶层尤其是专业技术人才成为个人所得税收入的主力军，这一占比目前已升至60%以上， 与发达国家形成鲜明对比，抑制了消费需求，也不利于中等收入群体壮大；四是我们背负着个人所得税高税率之名，却没有带来相应的高税收， 2017年我国个人所得税实际征收的总额只占总税收的7.7%，远低于发达国家30%、发展中国家 15%左右的水平。
  ──那中等薪资的工薪族，可以说是新时代的农民，贡献了极大的税收、社保；另外：中国的个人所得税占比低，不是因为它收的少，而是因为其它税收太多啦

• 按国际惯例，个人所得税率一般低于企业所得税率，我国的个人所得税采取超额累进税率与比例税率相结合的方式征收，工资薪金类为超额累进税率5%—45％。最高边际税率45%，是在1950年定的，当时我国企业所得税率是55%，个人所得税率定在45%有它的理由
  ──已经是70多年前的规定...... 明显不合理

• 从海外资本市场发展来看，国民经济证券化率达到 100%是资本市场成熟的标志。目前我国股票市场的总市值与GDP比值大概在60%，还远未达到 100%程度，说明资本市场还有较大的发展空间。 要进一步加大对资本市场的支持力度，引导资金流入股票市场，促进股权融资的发展。此外，一旦股票总市值超过GDP的150%，意味着股市泡沫化，就要引导资金从股市中流出。从过去几十年的发展来看，美国股市总市值与GDP比值大致在 100％—150%之内，超过150%之后，美国股市往往会崩盘。

• 地产总市值与GDP合理的比值大体在2：1，绝对不能超过3：1。我国未来要坚持“房子是用来住的，不是用来炒的”的政策定位，通过货币调控的方式引导资金脱虚向实，降低房地产这类虚拟经济在国民经济中的占比。

• 我认为，在今后5年到10年的时间里，中国不可能在资本项下走向自由兑换。这是中国经济和金融稳定的重要盾牌。
  ──资本项下走向自由兑换：https://wiki.mbalib.com/wiki/人民币自由兑换 挺不错的一个补充读物

• 美国2015年法案里面规定，如果美国财政部宣布了哪个国家是汇率操纵国，他们法案里写着十条对付这个操纵国的手段

  • 第一条，就是要倒逼这个国家货币自由兑换。
  • 二是不让这个国家的企业到美国上市，已经在美国上市的企业退市；
  • 三是降低这个国家和企业的3A级的评级信用；
  • 四是再也不和这个国家做贸易，已经在做的也互相断裂；
  • 五是美国的银行、保险公司停止对该国的融资、保险。
  • 六是对这个国家的企业，找出理由说你违规，实施巨额罚款；
  • 七是 SWIFT切断，不让你参与全球清算；
  • 八是美国会促使这个国家里许多个人或者企业通过比特币市场把它的外汇、资产转移出去，就是破坏你的生态；
  • 九是美国政府方方面面和这个国家正在推进的贸易谈判、协议谈判及各种合作谈判都停下来。
  • 十是对该国的政府、企业和个人资产根据情况进行冻结。
    这十条内容，法案都有写，那个法案有200页，如果你们调出来看，是看得到的。
    ──每一条的杀伤力，都很大

• 第四，关于机构投资者。中国资本市场这20多年来一直被诟病的一个问题就是“散户市”“炒作市”问题。由于缺少机构投资者的力量，其结果表现为市场投资散户化。数据显示，中国股民约有1.9亿户，他们所持有的股票在40多万亿元的市值里虽然只占25%，但每年中国股市交易量的 80%来自这些散户。造成中国股市散户化的根本原因是资本市场的长期资本不到位，机构投资者不到位。这是我国资本市场的一个长期存在的结构性问题。日常生活中，拿了几十万元、几百万元的中小企业，他们可能也拿资金在炒股票，他们并不是机构投资者，他们仍然是散户，他们也就是拿了几十万元、几百万元，拿了点钱做股票， 行为跟散户是一样的。所谓机构投资者定义为专
  ──80%交易来自他们，不亏钱真是奇怪了

• 讲机构投资者，首先要讲公募基金，全国现在有一百多家，它们募集了13万亿元人民币的资金，2017年年底这13万亿元中，7万亿元买了货币基金，货币基金近似等于存款。说白了，在这儿 10个学金融的学生就能操作这7万亿元，一样操作。 跟700人、7000人操作是同一回事，反正就买货币基金，视作存款，可以大批量买入。百分之二点几、百分之三点几的利息，买了就是，这件事不用动脑筋。几十万人的一个体系，就干这个活。 还有6万亿元中的4万亿元买债券。债券当然也很稳当，现金流进进出出，流动性也很好，利息比货币基金高一点点，但基本上也可以不动脑筋的。 最后13万亿元里只有2万亿元进了股市。大家知道， 公募基金一百多个单位，一个单位大的基金几千人，小的基金几百人，一百多个单位十几万人，他们的年薪，一般独立法人的董事长、总经理收入都在500万元以上。高管们基本上都在200万元到500万元。一般的员工，大学生进去，在里面混着的就是几十万元，拿了那么多的钱，干的活就这么一点，投入产出率很低。责任、规则、对象怎么导向不清不楚。这是公募基金。
  ──这些机构，也是挺怂的，居然只有2万亿

• 第二个是私募基金，私募基金我们有两万多个。到2018年年底募集了12万亿元的钱。同样的道理，12万亿元里面私募基金有两类。一类是股权投资基金，它往往是在企业还没上市时给予股杈投资，企业一上市过了锁定周期就退出了。另一类就是所谓的证券类基金。就是私募基金中用于二级市场买卖股票证券类的基金，共有5万亿元， 5万亿元里面有3万亿元，同样在买债券和货币基金，2万亿元在股市里。中国25万亿元的公募、私募基金，百分之十几也就是4万亿元在股市里。

• 按13.7亿人口规模和耕地亩均360千克粮食单产计算，就需要17亿亩耕地。再加上蔬菜、水果需求，20亿亩耕地就显得捉襟见肘了。我们国家有一个判断，为解决中国 13亿多人的吃饭问题，至少需要18亿亩耕地，这是必须守住的底线，是国家安全所在。为此，为国家战略安全计，我国土地供应应逐步收紧， 2015年供地770万亩，2016年700万亩，今年计划供应600万亩。土地供应总量减少了，房地产用地自然会更紧一些。“地少人多”，这是我们国家的国情，城市发展中必须把握国情，加强土地的集约利用，提高土地的利用效率，实现土地资源的优化配置。
  ──我的理解，18亿亩耕地红线，是建立在“敌人”视角上的防卫动作，假想著有朝一日各个国家都会针对中国，不做中国的贸易，来做的自力更生的准备，但假如中国爱好和平，追求开放，政治改革，尊重民主与人权，我会相信世界上的大部分发达国家，都会乐于和中国做生意，也就不用固守着18亿亩耕地，但后半句的土地集约化使用，还是很赞同的，我国城市中的土地使用，真的特别浪费（特指基础设施建设，市政等）

• 从结构上看，国家每年批准供地中，约有三分之一用于农村建设性用地，比如水利基础设施、高速公路等，真正用于城市的只占三分之二，这部分又一分为三：55%左右用于各种基础设施和公共设施，30%左右给了工业，实际给房地产开发的建设用地只有15%。这是三分之二城市建设用地中的15%，摊到全部建设用地中只占到10%左右，这个比例是不平衡的。相比欧美国家工业用地一般占城市建设用地的15%，商业和住宅类住房用地一般占25%左右的情况，我们工业用地配置显然占比太高，挤占和压缩了住宅用地。
  ──工业用地占比过高的问题，看来大家都能感受到

• 从区域上看，好不容易有15%可作城市住房用地，是不是人多的城市多供应一点，人少的地方就少供应一点？政府有时是逆向调控，对大城市有意控紧一点，流入人口多土地却拿得少，中小城市反而容易得到支持，用地指标会多一点， 造成了资源配置在城市间的不平衡。
  ──政府的当前的思路是：不发达的地方，要发展，因此要用地，要工业用地，要多给一点 （我不认为这样思路是正确的，需要想对策）

• 投资中房地产投资每年不应超过25%。十年前， 我在重庆分管城建时就定了这个原则，一些人不理解，实际上这可以从国际上房地产运行的“六分之一理论〞中找到答案。正常情况下，一个家庭用于租房的支出最好不要超过月收入的六分之 •，超过了就会影响正常生活。买房也如此，不能超过职工全部工作年限收入的六分之一，按每个人一生工作40年左右时间算，“6—7年的家庭年收入买一套房”是合理的。对一个城市而言， GDP不能全部拿来投资造房，否则就无法持续健康发展。正常情况下，每年固定资产投资不应超过GDP的60%。如果GDP有1万亿元，固定资产投资达到1.3万亿元甚至1.5万亿元，一年两年可以， 长远就会不可持续。固定资产投资不超过GDP的 60%，再按“房地产投资不超过固定资产投资的

• 而房地产贡献的GDP只有7%左右。而且，去年全国贷款增量的45%来自房地产，一些国有大型银行甚至70%—80%的增量是房地产。从这个意义上讲，房地产绑架了太多的金融资源，导致众多金融“活水〞没有进入到实体经济，就是“脱实就虚〞的具体表现。
  ──本质上就是投资板块的ROI分析

• 这些年，中央加地方的全部财政收入中，房地产税费差不多占了35％，乍一看来，这一比例感觉还不高。但考虑到房地产税费属地方税、地方费，和中央财力无关，把房地产税费与地方财力相比较，则显得比重太高。全国10万亿元地方税中，有40%也就是4万亿是与房地产关联的，再

• 在欧美国家，所有的商业性房屋，销售和租赁大体各占50%。租赁有两类，一类是开发商开发后自持物业出租，一类是小业主和老百姓购买后出租。比如新加坡，70%—80%的居民租住在政府持有的公租房中。改革开放前，我国大部分居民也是住在政府、集体或者企业的公房体系中， 产权归公家，住户只有承租使用权。近十年，我国开发的房产90%以上是作为商品房、产权房进行买卖的，真正作为租用的不到10%。这样的市场结构是畸形的。

• 有人说，纽约房子比上海还贵，伦敦海德公园的房价也比上海高。但伦敦城市居民的人均收入要高出上海几倍。就均价而言，伦敦房价收入比还是在10年以内。我们高得离谱！一线城市房价收入比高到40年左右，20多个二线城市都在25年左右。当然，也有一些小县城在5— 6年左右，有的地方“空城〞“鬼城”房子卖不掉的也有。大家经常说房价高，主要是一、二线城市或者三线中的一些活跃城市，由于各种原因使得房价收入比高了以后产生了不均衡。

• 一个城市该造多少写字楼呢？实际上，一般中等城市每2万元GDP造1平方米就够了，再多必过剩。对大城市而言，每平方米写字楼成本高一些，其资源利用率也会高一些，大体按每平方米4万元GDP来规划。另外，商场的面积也应该基于商业零售额，差不多可按每年每平方米2万元销售值计算。如果每平方米商业零售只有1万元，那么批量零售的收入，扣除人工、水电、房租等各种费用，一定会是赔本的买卖。因此，一定要强化城市规划的理念，不能胡乱造房，要算好投入产出。

• 还有一些开发商，本应在获批土地后两年内启动、五年内完成开发的，但他们把地一直囤着， 十年下来地价倒涨了十倍，什么活不干，坐享其成，转手就赚十倍。这些方面，亟须加强管理。
  ──可以直接报李嘉诚名字，哈哈哈

• 第二，培育商品房租赁市场。对于开发商持有房屋出租，重要的不是开发商不愿意持有，而是开发商主要依靠融资的开发模式，决定了它做不了持有房子的出租者。试想，1：9的融资，有些甚至是半高利贷，房子造好后，利息滚上去， 开发商就必须尽快把房子卖掉，以回笼资金偿还贷款。从这个角度讲，开发商并不是不想持有房产搞租赁，而是受制于1：9的融资结构不得不放弃。中国商品房租赁太少，很大原因和开发商资本结构有关。从这个意义上讲，政府首先应让开发商进入1：3的融资结构，提高开发商的准入门槛，让有资本金实力的开发商参与土地批租，不仅有利于遏制炒地现象，还有助于商品房租赁市场的发展。此外，对搞长期商品房租赁的开发商， 要形成一套激励政策，包括承租人可以使用住房公积金付租，交易税、契税、个人所得税抵扣率更高，等等。对老百姓二套房出租，也应该有鼓励政策。同时，从法律上保证租房居民与产权房

• 第一个原因就是商品的供求关系。供不应求会涨价，供过于求会跌价。我们可以说过去十几年、20年，中国房地产是供不应求的，人均住房面积从10平方米往20平方米、30平方米、40平方米的这个过程是短缺经济下的补短板的过程，所以强烈的改善需求支撑它越造越多。在越造越多的过程中还供不应求，就造成房价不断往上涨。

• 房价上升的第二个原因当然和货币有关，通货膨胀是货币现象。中国的M2从2004年、2005年开始，整整十几年都是两位数增长，百分之十几， 有若干年份甚至是百分之二十几的增长。我们的 M2今年6月份到了190多万亿元，去年180多万亿元。而在2004年的时候，M2其实就是20多万亿元。 也就是说，这个十几年，M2翻了三番，也涨了8 倍。这个钱出来当然会影响社会经济。很幸运， 被房地产吸收了一大块资金，房地产成了M2超出增长的一个吸收器、一个超级蓄水池，使得整个社会商品的物价指数增长平稳。

• 意思是什么呢？15%的房地产企业解决了（开发了）17亿平方米的85%， 就是14亿多平方米，剩下的企业只干了那么2亿多平方米，有大量的空壳公司。空壳公司在不景气的时候是空壳，一到狂热的时候就出现乱集资、 乱炒地、乱发展的现象，所以中国房地产商不仅仅是企业户数多、层层叠叠，更是杂七杂八的空壳公司一大堆，这种现象是过去十几年粗放型发展的一个结果。
  ──很多小地产公司，建设的面积，其实非常小

• 今后十几年，基于房地产业高质量转型要求和开发总量降低的趋势，房地产开发企业必然会有一个大幅度减量菱缩的过程。会减掉多少？我认为至少会减掉三分之二，十几年后中国房地产开发企业的法人数不会超过3万个，3万个可能还太多。

• 但它之所以这么干，又是因为它白手起家，土地的钱也不是自己的，是借来的。造房的钱、开发的钱也是借来的。预售的周转资金也是从老百姓借来的，甚至还要拖欠工程款，还要拖欠买房人的钱。在这样的背景下，最好的房产商就是造好以后赶快回收，回收以后现金回流，还账，还完账转了一圈能够有10%、15%的利润就很高兴，他当然就无法去获得十年以上的超级利润。
  ──也是因为这个逻辑，造成我国房地产商，如此泛滥

• 在这件事上，李嘉诚让我印象很深。他1993 年在浦东搞了一个别墅小区世纪雅园，因为是自有资金，所以2000年造好以后也不急着卖，先租 10年，到2010年，世纪雅园的房子已经从2000年的每平方米1万元变成7万元，他就把租赁合同到期的房子全部收回，然后他又去每平方米花了一万多元装修一下，统统按照每平方米8万元卖掉， 立马全部卖光。500套别墅他赚了许多钱。
  ──资深的房地产商人......中国现在的现状，人家几十年前就见过了，完全是开卷考试

• 美国人的房产商，基本上50%、 60%的房产是自己持有，有30%、40%比例的房子造好了就卖掉，所以负债率本身是在40%左右。剩下50%、60%的房产就自己持有，持有以后就出租。出租三五十年，那么房价上升的好处就都归房产商所有了。但他出租以后也不会就把自己的本金全套在里面，既然出租就有租金，有租金就可以用REITs的方法，每年的租金来付REITs利息， 然后有信托公司给你一笔资金。这个资金不是债务，而如果信托公司发一笔信托给你，那就是债务，而且是比银行利息高三到五个点的债务；但如果是REITs的话，就有点像是资产证券化一样， 是以现金流作为抵押，比如你的房子值100亿美元， 它把100亿美元资金给你。这100亿美元资金表现在你的账上，不是负债100亿美元，而是一个资产转换。所以这件事是合理的，可以做的。
  ──REITS在中国，只有在一线城市和高二线城市，才可以做，低线城市的居民房产，很难有价值支撑 （不过也不对，把价格定低一点，照样可以做）

• 我认为，十年以后中国的房屋结构中会有50%左右是租赁的，50%左右是商品销售产权房。50%的租赁里面会有20%是政府出资造的保障房、公租房，租赁给低收入群体。低收入群体只要交的租金能够支付政府保障房款的利息就可以了。政府可以把这个本金给信托公司搞一笔RETTs， 政府也不负债。REITs的利息就只要按照老百姓付的租赁款保证平衡就行。

• 这里说的都是新增的房，与存量房不相干。 中国存量房百分之九十几都是自己的产权房。

• 查定金从哪儿来，拍卖的时候资金从哪儿来，只要审查管住这个，就一定能管住地王现象的出现。而地王现象就是房价炒高的根本性原因，房价炒高的重要原因之一是政府没控制住地价，而地价控制不住的根本原因是开发商背着个银行，高杠杆批租土地。要管住房产商买地的钱口袋。

• 管住政府卖地的地价。一般来说房价是地价的三倍。如果地价每平方米卖到3万元，那房价就是每平方米9万元。政府只要在这个地方加以注意，假如这个地方现在的房子是每平方米3万元，如果楼面地价卖到1万元，批租以后这周围的房子不会涨价；但如果楼面地价卖成2万元了，人家一算账，地价2万元房价可能以后五六万元。那现在每平方米3万元的二手房闻风而涨。 地价炒高了，政府的土地收入会增加，好像也是为老百姓谋福利的钱增加了，但整个社会房价一高，工商产业的营商环境就出问题，风气也会搞坏。管住楼面地价不要超过当期周围房产价格的
  ──啥谋福利......明明是一起交隐形税

• 在三四十年前，也就是1980年、1990年。这期间，就是20世纪80年代的时候，国际贸易的总量当中，70%左右是成品的贸易。你这个国家把拖拉机卖给我，我这儿把机床卖给你。总之，是一种产成品的交易。由一个国家、一个地区、一个企业做出来的产品，卖到另外一个国家去。当时，产成品之间的贸易占全世界货物贸易的比例， 一般达到70%左右。
  到2010年的时候，整个世界的总贸易额里面， 60%的贸易量是中间品的贸易，是零部件、原材料等各种中间品的贸易。

• 如果在今后的一年，或者在2020年，这几块都加在一起，那么它的经济总量占全球54%，这些地区互相的贸易总量占全球贸易的55%左右。这个意思是相当于美国人在通过FTA的过程，把原来已经淡出的G7又恢复变成了一个一体化的贸易体。

• 21世纪以来，G7变成了G20。在这个过程中， 如果我们中国没有介入这个自贸体的贸易圈里， 那么我们等于进入了WTO，却又在FTA的范围里出圈了。如果我们在这个过程中也进入了FTA， 那么加上中国占世界经济16%的经济规模， 54%+16%，就等于占世界GDP规模70%的国家， 在一起形成了一个贸易体了。
  ──回到融入世界的基调中

• 1990年中国任何企业都没有进出口权。外资、内资、民营、国有企业都没有，只有外贸部直属的外贸公司有进出口权。外高桥保税区允许只要在这里进驻的任何企业都有进出口权。二是允许做转口贸易、加工贸易、离岸贸易。这些概念现在很多人都搞不懂，但当时外高桥保税区就已经可以了。三是允许外资企业在浦东的保税区里搞批发贸易。四是允许保税区企业外汇全额留成。五是允许外资在浦东设银行。六是允许外资在浦东搞百货商店。七是允许外资在浦东搞保险公司。八是允许开办证券交易。
  ──现在看，这些开放举措，很需要政治勇气和智慧

• 作为改革试验区—一改什么？省里面有600项审批权力，全部下放给自贸试验区管委会，自贸试验区管委会要你政府600项审批权力有什么用？它不造城、不造省，它做的是国际贸易的格局。所以，商务部应开展培训，将各地搞自贸试验区的干部集中培训，让他们掌握FTA的常识，多一点世界贸易格局变化的知识，多一点世界贸易发展的关键是“三零”的概念，多了解一点以“三零”为基础的国际贸易规则。然后，中国自贸试验区的核心，也就是“三零”原则在自己这个区域里先行先试，等到国家签订FTA的时候，自贸试验区就为国家签订FTA提供托底的经验。
  ──600项审批权，也是太多了......

• 当今世界以“三零”原则为基础的FTA的发展、FTA的讨论，是对WTO的丰富和发展，而不是颠覆和脱离。WTO如果说要继续有效的话， 那就要积极地进行跟“三零”有关系的机制体制改革。WTO也要改，你不能几十年不变。这样才能发挥全球多边的、双边的贸易组织的这种全球化的功能。

• 在全球“三零”原则下推动我国进一步开放 https://web02.cnki.net/kmobile/ChinaMeeting/detail/GZWP/JJTG201904001003
  搜到黄奇帆一篇CNKI报道，下面的参考文献，挺翔实的。

• 结算这件事涉及几个概念。 首先自由贸易区的这种结算、全球价值链的这种结算都是离岸的。因为它本来就是美国跟欧洲的贸易、欧洲跟日本的贸易，反正对一个国家来说各种货币都在兑换，离岸的时候，跟这个国家的本币可以是无关的。所以在新加坡的惠普的离岸中心，一年结算1000 亿美元，它这1000亿里包含美元、欧元等各种各样的货币。各种各样的企业，各个国家都在新加坡结算，因为这个地方是离岸，没有跟新加坡的国内货币有关联。

• 一个地方能够成为离岸结算中心有三个要素。

  • 一是这个地方的管制是放开的， 不受国内的外汇、货币制度管理，是一个离岸的概念。
  • 二是所得税很低，15%。我刚刚说如果一个地方的所得税率是35%、45％，那在你这儿结算，还不如在别的税率更低的地方结算。结算了以后就有利润，对利润就可以收税，所以离岸结算中心的税率一定是低的。
  • 三是这个地方有发达的人才系统。比如说英国，当年的日不落帝国，虽然现在它完全不是了，但是它转化为比美国还大的世界离岸货币结算中心。全球离岸每年的货币结算量是50万亿美元，但不等于有50万亿美元现金在这儿。它可以1笔钱转10次。1亿美元转10次就变成10亿美元，结算量的概念听起来很天文数字，50万亿美元，但其实真正的作为货币在转动的可能就只有几万亿美元。

• 所以讲离岸问题的时候，并不去讨论你这个国家的本币是不是可以自由兑换，而是讨论你这个国家有没有开放的离岸系统。

• 国内货币和国际货币，讲中国人民币自由兑换的问题。人民币从1996年开始， 已经实现了贸易项下自由兑换，进一步的人民币国际化要分三步。第一步，推动跨境人民币贸易结算。中国的人民币逐渐强大、稳定以后，如果常年利率、汇率都比较稳定的话，各个国家信任中国经济，愿意收了人民币也不去换美元，而是直接以人民币作为结算货币，那么这种就是跨境人民币交易结算。 从2010年起步，当年只有近千亿元的结算量， 从这些年发展来看，2018年已经到7万亿元了。 也就是说，中国进出口贸易里面有7万亿元人民币是人家收了人民币而不去收美元。

• 当跨境人民币贸易结算总量能够进一步发展到20万亿元，也就是国际贸易的50%以上可以使用人民币直接结算，那其实人民币就逐渐硬通货化了。当然这个事情需要10年到15年的时间。到2035年，中国人民币可能成为资本项下自由兑换的货币，成为世界各国愿意作为储备货币的货币，成为结算货币。第三步， 30年以后，人民币是不是能成为世界的锚货币，就像各个国家的货币以美元为基准一样， 有一天人家拿人民币做基准也可以。这是中国强大的基础。

• 关于粮食安全我们首先要重视农业环保。比如我们要注意自己土地中的重金属，注意农田、农村的生态环保问题，还应该重视进口食品的弊病问题。现在的事情是什么？最近一年多，我们跟美国贸易战，从美国进口的猪肉少了，从俄罗斯进口的猪肉多一点了。十几年前，非洲猪瘟在俄罗斯泛滥，但十几年过去了，俄罗斯猪瘟的事还没解决掉。我们从它那里进口的猪肉里面还是有猪瘟的东西。去年一年时间里， 开始七八个省，后来十几个省，到了年底二十多个省都有病例。你说的食品安全问题十分重要，是国门所在，国家命运所在。这件事不管自由贸易到什么地步，都是要管制住的国门。这又是一个概念。该管的就得管住。
  ──俄罗斯猪瘟

• 优势很充分的状况发生了重大变化，2012年以后我们每年退休的人员平均在1500万人左右，但每年能够上岗的劳动力，不管农村的、城市的，新生的劳动力是1200万左右。实际最近五年，我们每年少了300万劳动力补充。也正是因为这个原因， 这五年中国GDP增长率从原来的11%一12%增长下降到6%左右，这4—5个点下来，本来应该每掉 1个点退出200万就业人口。

• 大家要注意，出口大国不见得是经济强国，因为出口大国可能是来料加工型、劳动密集型、原材料粗加工、农副产品粗加工等，但是如果一个国家在五到十年里， 连续都是世界第一、第二、第三的进口大国，那一定成为世界经济的强国。要知道进口大国是和经济强国连在一起的，美国是世界第一大进口国， 它也理所当然是世界最大的经济强国。

• 第一，进口大国说明国内人民的消费能力强。 任何一个国家都可能有库存，但进口物资一般不会有库存，都是用多少进口多少。一般不会出现进口几十万吨的材料，然后放在那里压库存的情况。所以如果一个国家进口了世界上最大量的商品，那就说明其消费能力强。
  第二，进口大国一定是有比较充裕的硬通货的国家，因为进口商品要支付外汇。
  第三，进口大国由于进口量大，在国际贸易上有较大的定价权。
  第四，进口大国的货币到了一定程度会成为硬通货。也就是说人家把东西卖给你，你就不需要付美元、英镑等硬通货，你可以把自己的本币往外支付，人家也接受。2010年，中国用人民币直接进行国际贸易支付结算的量只有几百亿元人民币。但是到2018年这样的交易量已经到7万亿元人民币，几乎等于1万亿美元。

• 我们把浦东1000多字文件变成十大政策性文件总共10万字，两个月搞好报到国务院。我们当时的做法，第一，就是把27个沿海经济技术开发区所有有用的干货、政策都纳入文件之中。第二，把五大经济特区所有的干货、 政策都纳入文件之中。这两个层次过了后，新区新区，不特而特的内涵都有了。特中有特，就是有八条是原来特区不能做的，比如外资开银行、 外资办保险、外资搞信托、外资搞百货商店、外资房地产搞土地批租，又如允许浦东新区搞保税区、证券交易所等。当时重点就放在特中有特这八个文件上。把开发区和经济特区所有政策抄在一个文件里是一个铺底，再搞八个特中有特的文件。这个文件搞好了，中央一批准，就干了。这个新区名词听起来是中性的，不叫什么经济特区， 但是其实在当时比经济特区还特。

• 与政府管理相关的公共服务开放度不高、市场化不到位，教育、卫生、文化由于市场化发育不足，不仅对外资不够开放，对民间投资也不够开放
  ──It's all about control

• 同样，在教育领域，开放度也不够。外资办的幼儿园、小学、初中、高中或大专院校总体不足。浦东开发初期，浦东新区办了一个中欧工商管理学院，EMBA和MBA的排名连续十年排名亚洲前列。目前，中国已经成为全球第一大国际生源国，根据教育部数据，2006年我国出国留学生人数是13.4万，到了2018年涨了超过400%，达到 66.21万。根据中国产业信息网在2018年年中的预测，2018年中国留学市场规模将突破1000亿美元。 在数量爆发增长的背后是层出不穷的语言培训和咨询机构、络绎不绝前往咨询和报名的家长孩子， 还有一片繁荣气象的留学市场。在浦东新区，还有一个从小学到高中连读的平和双语学校，学校下设小学部、初中部、IBIB高中部和国际课程实验部，具有招收外国学生的资格。
  ──其实挺怀念民国时候的教育

• 天下人尽皆知，2008年美国金融危机原因是 2001年科技互联网危机后，当时股市一年里跌了 50%以上，再加上“9•11” 事件，美国政府一是降息，从6%降到1%，二是采取零按揭刺激房地产， 三是将房地产次贷在资本市场1：20加杠杆搞CDS， 最终导致泡沫经济崩盘。2007年，美国房地产总市值24.3万亿美元、占GDP比重达到173%；股市总市值达到了20万亿美元、占GDP比重达到135%。

• 2012年，诺贝尔经济学奖获得者斯带格利茨有过一番评论，大概意思是说：“当今世界有个奇特的怪圈，发展中国家辛辛苦苦给发达国家打工，好不容易收入了美元，又将这些美元低利息地、上万亿美元地借给发达国家，买了发达国家的国债，而发达国家又将这些低息外汇，投资到发展中国家，赚取10%以上的高额回报。”这个论断被经济学界称为斯蒂格利茨怪圈。可见，谁是谁非，大家心知肚明。
  ──诺奖得主的发言，真是一针见血

• 在4G领域还是全面领先的美国，在5G时代出现了问题。一是5G通信设备缺少供应商。欧洲有诺基亚、爱立信；中国有华为、中兴通讯；美国为零。二是波段问题。由于中低频率的波段被美国军方占用，在美国原来不许民用中低频率的波段。这些年美国民用通信领域只能使用高波段即毫米波段，所有商业开发者都集中在高频率波段， 由于低频率波段的电波波长更长，传输距离更远， 所需基站数量少、成本低、穿透能力强、覆盖范围广，而在高频率波段，电波波长不长，连树叶和人体可能都穿不过，容易受到阻挡，所需基站数量多、成本高、穿透能力差、覆盖范围小。现在美国紧急转向，调整政策，开放低频率波段， 但为时已晚，在新一代通信基础设施领域的竞争中，美国已经无法保持领先地位。三是基站覆盖问题。目前，全球4G基站500多万个，中国占370 多万个，美国仅有40万个左右，其余各国约100万个。由于基站覆盖数量不足，美国部分中小城市尤其是边远农村地区的4G通信质量较差。四是通信领域基础科研问题。20世纪60年代以来，美国科研机构及其公司在通信领域全面领先世界，尤其是美国电报电话公司AT$T 及 其 所 属 的 贝 尔 实 验 室 曾 经 二 十 多 年 独 领 风 骚 ， 取 得 了 多 项 诺 贝 尔 奖 。 20 世 纪 90 年 代 以 来 ， 美 国 因 反 垄 断 理 由 肢 解 了 A T$T和贝尔实验室，自那时起，美国通讯领域的领先地位逐渐下降。
  ──美国5G落后，是不争的事实

• 那么，美国会采取什么经济措施来缓和平衡美国政府债务率过高的问题呢？从过去几十年历史经验看， 大概率会采取三种措施。

  • 第一种是美元贬值、通货膨胀。为了维护美元地位，维持债务融资来源，美国采取直接违约的可能性极小，但却不能排除美国政府以间接方式违约。这些方法包括美元贬值和通货膨胀。有三个历史性案例：一是1933年，美国因美元贬值， 废除国债的黄金条款，国债购买者不能按原契约换取相应黄金；二是第二次世界大战后，美国采取通胀办法，每年通胀6％，五年总债务占GDP比例能减少20%左右，十年能降低40%左右；三是 1971年美国单方面停止美元兑换黄金，致使布雷顿森林体系崩溃，继而确定了牙买加体系。总之，采用美元贬值和通货膨胀变相违约，早已是美国减债减赤的惯用手法。
  • 第二种是通过加息缩表剪羊毛，以邻为壑转嫁危机。美国每一次加息周期往往会演化出某一领域或某一地区的经济危机、金融危机。20世纪 80年代以来，美国有4轮加息周期，80年代加息的尽头是拉美债务危机；90年代加息的尽头是亚洲金融危机；2003年开始的加息周期尽头是全球金融危机。目前这轮加息周期从2015年12月开始， 2015年、2016年、2017年各加息一次，2018年已经3次，预期全年加息4次。那么，这次加息的尽头是在什么地方、什么领域出现大级别的危机呢？由于加息，美元走强，近几个月继巴西里拉之后，南非兰特、印度卢比、印尼盾、俄罗斯卢布、阿根廷比索都在大幅贬值。因此，现在大家有种预感，近期的新兴市场货币贬值是否表示新一轮金融危机将表现在新兴市场？
  • 第三种是以全球经济老大的实力改变游戏规则，大打贸易战意图获取超额利益弥补、化解债务困境。美国经济结构有很大问题，其GDP中 85%来源于以金融为中心的服务业，制造业只占 11%。美国巨额的贸易赤字根本就是自己的经济结构造成的，而不是别国造成的。怪罪于别国， 完全是一种得了便宜还卖乖的行为。金融业属于精英产业，对劳动力吸纳能力非常差，比如美国金融中心华尔街总共才吸纳30万人就业。美国政府提出要重新振兴制造业，但谈何容易，冰冻三尺非一日之寒，没有五到十年根本转不过弯来。 2008年金融危机后，美国经济表面上恢复很快， 但是结构不好的情况越来越严重，在新增GDP占比中制造业一路走低，金融与房地产占比一路走高，贫富分化越来越严重，贫困人口占比从十年前9％上升到20％。特朗普提振经济的减税、关税、

• 朱镕基同志对我和同事们说了浦东新区命名的内涵：“新区新区，不叫特区，不特而特， 特中有特，比特区还特。”
  ──领导总有一种，极度抽象的能力

• 1990年6月，朱镕基同志带队去中国香港、新加坡考察，走之前给我们布置任务，要求我们准备好浦东新区如何具体搞开发的方案。在黄菊同志领导下，浦东开发办的同志们准备了陆家嘴、 金桥、外高桥三个功能区先行开发的方案。朱镕基同志回来后，和黄菊同志召集了杨昌基、沙麟、 我和李佳能同志开了个专题会。朱镕基同志听取了我们的汇报后说，同意三个开发区的先行开发方案。结合新加坡裕廊开发区经验，三区起步的头三年要有气势地启动建设，至少需要各投入100 亿元人民币以上，长远看要投入100亿美元以上， 但市政府没钱，只能给每个区3000万元开办费， 实际开发的资金筹措，要浦东新区自行想办法。
  ──有土地，啥都好说

• 我们的另一个创造性举措就是把上海钻石交易所做成全国唯一性的。我们国家各个地方都有海关口岸。如果每个地方口岸钻石都可以进来， 都可以零关税，增值税征17%退13%，只收4%， 上海钻石交易所就没有意义了。所以，为了神圣的国家利益，全国钻石交易只能有一个通道一— 上海钻石交易所。任何一个别的通道海关，若要进口钻石，要么视同走私，要么还是用原来的政策，增值税征17%不退税。这个规则是别的国家没有的，这与我国国情有关。所以，为了上海钻石交易所实现最初预设的目标，我们成功地提出了这个概念，并在国家政策法规的支持下付诸了实施。
  ──“为了神圣的国家利益”，貌似没看出来对普通民众的好处

• 四是这段话里讲了上海应该是中国的金融中心、国际金融中心，中国的金融要在世界上有地位首先要从上海抓起。这段话对于20世纪90年代初期的上海是不得了的重要，是非常大的思想震动、思想开放。因为1990年前后任何国内报纸没有一篇文字会说上海是中国的金融中心，上海人自己内部研究，但从来不敢在报纸上去说要成为金融中心的想法。
  ──90年代到现在，也不过30年，真要相信时间的力量

• 因为那时候计划经济，一切金融出自北京。 市场化的地方中心，大家会觉得是不可思议的。 所以思想的僵化也好，禁锢也好，包括我们这些当时的局长，脑子里都是不敢提上海成为中国金融中心。尽管会有这种想法，社科院、研究室内部讨论会有，但从来没有形成文字。
  ──保护这些局长们，哈哈哈

• 邓小平的话讲了不久， 上海各种报纸开始讨论上海金融中心的问题，到了1992年上海党代会正式通过了把上海建成我们国家的金融中心、贸易中心、经济中心“三个中心的目标”，后来又加了一个航运中心。邓小平这段话对上海、对中国、对我们所有的金融工作者， 对我们不搞金融的经济工作者都有非常重要的指导意义。所以，金融博物馆把邓小平这段话放着十分重要。
  ──92年定调，2022年回首

• 记得1991年2月18日，大年初四， 邓小平到浦东视察。在听取时任上海市委书记朱镕基汇报时，邓小平讲了一段振聋发聩的话：“金融很重要，是现代经济的核心。金融搞好了，一着棋活，全盘皆活。上海过去是金融中心，是货币自由兑换的地方，今后也要这样搞。中国在金融方面取得国际地位，首先要靠上海。那要好多年以后，但现在就要做起。”当时，我有幸在现场聆听，受到极大震撼。
  ──小平的认知，非常高

• 邓小平这段精辟论述，以一名世纪伟人的思想伟力与远见卓识，道出了四层含义：一是说明了金融在国家经济中的核心地位；二是指出了推动经济改革和发展的方法，一着棋活，全盘皆活要抓好金融这个关键环节；三是提出了中国金融改革开放末来的方向，中国人民币最终要走向自由兑换，深刻指出了形成国际金融中心的关键， 是货币自由兑换；四是指出上海应该是中国的金融中心.