跳至主要内容

巴菲特致股东信-1963年

 编者笔记:

  • 取得控制权的投资在刚开始的时候往往受大盘的波动影响,而在之后则会有独立于大盘的表现,最后的结果是比WORKOUTS相对大盘的独立性还要高
  • 目前情况下:GENERAL的投资占了最大的比例;其次分别是WORKOUTS和CONTROLS
  • 提到一笔套利交易和控股权投资,坦言合适的情况下不惜举债做套利交易(但仍不赞成借钱买低估值股票)

原文:

上半年的表现

1963 年的上半年,道琼斯指数从 652.10 上升到 706.88 点。如果有人在这段时间内持有道 琼斯成分股,考虑到红利的获得,上半年的收益将超过 10%.

我们的咒语包括:1) 短期(少于 3 )的表现意义不大,尤其对于我们这种投资组合包括了大 量取得公司控制权的情况; 2) 我们的投资组合会在熊市的时候有好的表现,而在牛市的情 况下难以赶超大盘的表现。

虽然如此,我们上半年的收益率,除开 Dempste 的变化之外,是 14%
14%的收益率是通过计算我们全部净资产的变化得出的(包括 Dempste),并且已经扣除

了我们的开支(但未包括每月返还给合伙人的钱)。总之,有限合伙人的实际收益约为 12%。 虽然 14%的业绩相对 10%的道琼斯表现来说还是可以的,但是请不要忘记 1962 年上半年,

当我们才下降 7.5%的时候道琼斯却下降了 21.7%。想想我前面的咒语吧。

上半年,我们投资在一般普通股的净资金约为 527.5 万美元,在这一时段这部分投资的盈利 为 110 万美元,上升了 21%。而在 1962 年的时候这一部分投资由于大盘的下跌而遭受了惨 重的损失。那时我们是靠着我们在 WORKOUTS CONTROLS 上面的投资才使得我们取得 了良好的业绩。

而今年我们的 WORKOUTS 的表现比道琼斯要差,当然在上升的市场当中这是我们可以预 计的情况。在上升的市场中,最好我们的全部投资都是一般普通股 ,而在下降市场中则最好 全部都是 WORKOUTS。虽然如此,我并不试图去猜测未来市场到底会是上升还是下降 。我 们认为我们的这三种投资标的长期而言都会产生令人满意的利润 ,所不同的只是在短期而言 它们的表现会随着大盘的表现而有所不同而已 。我们认为去测量大盘的波动情况并试图预测 其未来走势的做为在长期而言是很愚蠢的做法 ,所以我们不会试图依据我们对大盘未来走势 的判断来猜测我们这三种投资中的哪一种会在未来有最好的表现。

其它投资公司的表现与我们合伙企业的表现

1957 年到 1963 6 30 日,道琼斯指数上涨了 77.8%,而几大投资公司的表现都没有 能够超越大盘。而我们的合伙企业取得了 355.8%的收益率,有限合伙人取得了 252.9%的收 益率。

1964 1 18 1963 年的表现

1963 年对我们而言是一个好年景,我们在这一年的收益率为 38.7%。上述的收益率并不是 造成我得出好年景结论的原因 。是不是好年景关键要看我们是否跑赢了大盘 。如果我们收益 率是负的 20%而大盘是负的 30%,我仍然会认为这是一个好年景。

Year 1957 1958 1959 1960 1961 1962 1963

Overall Results From Dow.
- 8.4% +38.5

+20.0 - 6.2

+22.4 - 7.6 +20.7

Partnership Results

+10.5.% +40.9.

+25.9 +22.8

+45.9 +13.9

+38.7 Overall Results

From Dow 8.4%

  • +  26.9

  • +  52.3

  • +  42.0

  • +  74.9

  • +  61.6

  • +  95.1

    10.0

Limited Partners’ Results

Year
1957
1957-8
1957-9
1957-60
1957-61
1957-62
1957-63
Annual Compounded Rate
运营方式

Limited Partn Results

+ 9.3% +32.2

+20.9 +18.6

+35.9 +11.9

+30.5 Partnership

Results + 10.4% + 55.6

+ 95.9
+140.6 +107.2 +251.0 +181.6 +299.8 +215.1

+454.5 +311.2 27.7 22.3

+9.3% + 44.5 + 74.7

在开头我总是要发展出一段文字上的精神分裂症 。一方面我知道许多合伙人希望我详细介绍 一下我们的生意情况,而另一方面我也知道有不少的合伙人对我的喋喋不休感到烦躁 ,希望 我能够少说多干。

为了同时满足上述两种合伙人的需要 ,我决定只在这里简单地把我们的三种不同性质的投资 标的介绍一下,想了解详细情况的人可以看看附录中的具体例子。

我们的三种性质的投资其实从长期来看在收益率上应该不会有太大的不同 。最终我们都希望 在 10 15 年的时间段内,任何一种投资都可以取得在年复合增长率上战胜道琼斯指数 约 10%,这也是我们的目标。

之后分别介绍了三种投资 (之前的信已经写过,这里不再累述 )。 对于控制公司的投资方式而言 ,我们不会纯粹为了要主动而主动 。但是在需要我们主动采取

措施来使得我们的资金运用达到最佳状态中,我们将毫不犹豫地采取行动。

合适的买入需要时间 。在有必要的情况下 ,我们可以需要加强买入公司的管理水平 ,重新分 配其资金,然后取得令人满意的销售业绩或促成某项合并 。而上述的这些事项可能要花上好 几年的时间才可以完成 。这也就是对于取得控制权的投资而言 ,往往需要花费我们较长的一 段时间才能看到利润。也正是因为如此,在买入的时候,我们需要一个宽大的安全边际 ,否 则我们宁愿错过一些 “机会”。

取得控制权的投资在刚开始的时候往往受大盘的波动影响 ,而在之后则会有独立于大盘的表 现,最后的结果是比 WORKOUTS 相对大盘的独立性还要高。

在目前的情况下, GENERAL 的投资占了最大的比例,其次分别是 WORKOUTS CONTROLS

附言 1:

TEXAS NATIONALPETROLEUM

这是一个我们的 WORKOUTS,是一个石油及天然气的生产商。

TNP 是一个相对较小的石油及天然气生产商,数年来我对它大概有了一定的了解。

1962 年年初我听到有关于它将卖给 Union Oil of California 的传闻。我从来不会介入这种 谣言,虽然如果谣言成真,则在早期介入无疑将可以得到更大的利润。

1962 4 月初,相关交易被正式宣布。 TNP 持有三种非常不错的证券。
1)利率为 6.5%的债券(总值 6.5 百万),我们购买了约 26.4 万美元;
2)总值 3.7 百万的普通股,其中 40%为管理层持有。估计卖出后每股将可以获得 7.42 美元。

我们在 6 个月中(从宣布交易到股票停止上市)购买了 6.4 万股股票。
3)65 万份可以以 3.5 元的价格购买普通股的权证 。我们在六个月中购买了 8.32 万份,占全

部权证的 13%
该项交易被管理层否决的可能性为零 ,因为该交易就是管理层商谈的结果 。而且最终的价格

也不错。

药膏中唯一的苍蝇是关于遵从必要的税收裁决的问题。 Union Oil 是使用 standard ABC production payment method 作为其资金渠道的。 The university of southern California production payment holder。由于 The university of southern California 的慈善机构身份,导致 在资金的偿付上有所拖延。

上述情况给美国国内收入署(TNP)造成了新的麻烦。虽然如此,我们确信 USC是愿意放 弃起慈善机构的身份的,在把所有的钱从银行借到手以后,他们仍然可以得到满意的利润 。 这导致了交易的延期,但是并未威胁到交易本身。

当我们在 4 23 日及 24 日与公司沟通时,他们预计公司的结算将在 89 月间进行。在五 月底举行的股东会中,公司表示结算将在 9 1 日实施。

在随后的几个月中,我们与公司的管理层进行了电话交流,具体内容摘要如下:
6 18 日,公司秘书表示: Union 被告知对其有利的 IRS 裁决已经制定出来了,但是尚需

要更多的 IRS 人员审议。裁决仍然有望在 7 月做出。
7 24 日,公司主席表示他预期 IRS 的裁决会在“下周出做出”。

813日,公司财务告知我们 TNPUnionOilUSC的人都集中在华盛顿,试图推敲出 一个裁决结果。

9 18 日,公司财务告知我们 “虽然 IRS 表示裁决将在下周做出,但是截至目前尚未有明 确的消息。”

公司预计其卖出的每股价格仍将为 7.42 美元。

9 月底我们收到了裁决结果 。相关交易于 10 31 日终止。我们持有的债券在十一月十三 日被偿付。之后我们将持有的权证转换成了股票 ,之后在 1962 12 14 日收到了每股 3.5 美元;在 1963 2 4 日收到了每股 3.9 美元;在 1963 4 24 日收到每股 15 美分;我 们还将会在未来的一到两年内收到每股 4 美分的收益。考虑到我们一共有 147235 股,即 便每股 4 美分的收益也是可观的( 3.5+3.9+0.15+0.04 = 7.59 > 7.42)。

以上是一次具有普遍意义的例子 :(1)交易所需的时间超过了通常所需要的时间 ;(2)最后 的股票偿付额比预计的额度略高一些。拜 TNP 所赐,交易花费了更长的时间,我们也获得 了一点额外的收益。

——在债券方面我们投资了$260773,平均持有了约不到 5 个月。我们获得了 6.5%的利息 收入和$14446 的资本利得。这样算来,这一笔的 WORKOUT 为我们带来了相当于 20%的 年收入。

附言 2——
DEMPSTER MILL MFG.

相关投资开始于 1956 年。当时每股售价为$18,而每股的净资产为$72,公司的流动资产(现 金、应收账款和存货)减去所有的负债之后除以总股本的价值为 $50

在长达 5 年的时间里,我们小笔小笔的买入该公司的股票,总的来说买入的均价在 $16-25 的范围内。

1961 年中期,我们约持有公司 30%的股权,但是在 1961 年的 89 月份,我们开始在$30.25 的价位大量买入,持股量占到了 70%

我们于是提拔其执行副总裁为总裁 ,看看情况是否能有所改善 ,然而情况依然不妙 。在 1962 4 23 日,我们请来了 HARRY BOTTLE (译者按:注意不是 HARRY POTTER)做总 裁。

HARRY 的帮助下,公司情况有了很大起色,我们得以在 1963 年以平均每股 $80 的价格 把公司出售。


Popular posts from 产品随想的博客

《逢いたくていま》──仁医主题曲

原始链接: 听歌学日语 | 唱哭很多人的《逢いたくていま》 あ いたくていま - MISIA 现在好想见你- MISIA 初 はじ めて 出会 であ った 日 ひ のこと  覚 おぼ えてますか 第一次相遇的那天 你是不是还记得呢?   過 す ぎ 行 ゆ く 日 ひ の 思 おも い 出 で を  忘 わす れずにいて 那些过去日子的回忆 我一直没有有忘记   あなたが 見 み つめた  全 すべ てを  感 かん じていたくて 凝视着你 这一切的全部 我都想要感觉   空 そら を 見上 みあ げた 抬头仰望天空   今 いま はそこで  私 わたし を  見守 みまも っているの? 你到现在是否还在那里守护着我?   教 おし えて… 请你告诉我 今 いま   逢 あ いたいあなたに 现在好想见你 伝 つた えたい 事 こと がたくさんある 有好多想要告訴你的事情   ねえ  逢 あ いたい  逢 あ いたい 呐 好想见你 好想见你   気 き づけば  面影 おもかげ   探 さが して  悲 かな しくて 如果能注意到的话 你的面容 是在寻找着 还是悲伤着 どこにいるの?  抱 だ きしめてよ 到底在哪里呢? 好想抱紧你 私 わたし はここにいるよ ずっと 我 会一直在这里 一直等你 もう 二度 にど と 逢 あ えないことを  知 し っていたなら 如果能早点知道 已经再也无法相见   繋 つな いだ 手 て をいつまでも  離 はな さずにいた 我会牵在一起的手 永远都不会放开   『ここにいて』と そう 素直 すなお に  泣 な いていたなら 如果当初诚实哭泣地告诉你『留在我身边』的话   今 いま もあなたは  変 か わらぬまま 现在的你是否也依然不变地   私 わたし の 隣 とな りで ...

Interview with Steve Jobs, WGBH, 1990

Interviewer: what is it about this machine? Why is this machine so interesting? Why has it been so influential? Jobs: Ah ahm, I'll give you my point of view on it. I remember reading a magazine article a long time ago ah when I was ah twelve years ago maybe, in I think it was Scientific American . I'm not sure. And the article ahm proposed to measure the efficiency of locomotion for ah lots of species on planet earth to see which species was the most efficient at getting from point A to point B. Ah and they measured the kilocalories that each one expended. So ah they ranked them all and I remember that ahm...ah the Condor, Condor was the most efficient at [CLEARS THROAT] getting from point A to point B. And humankind, the crown of creation came in with a rather unimpressive showing about a third of the way down...

犀流研习班第十期001-2讲听课笔记

一. 杂谈   1. Max  逼真的效果图和视频   2. SU  显示模式,费力可以作出好看的效果图   3. Maya  支持Nurbs,但不快捷,对CAD导出也不方便

产品随想 | 周刊 第69期:Do not go gentle into that good night

Products Windows Apps That Amaze Us   https://amazing-apps.gitbook.io/windows-apps-that-amaze-us/ 令人精细的Windows App 文物出版社   https://book.douban.com/press/2456/ 这是一个宝藏出版社,出品书籍质量非常高,大开眼界 blind   https://www.teamblind.com/ 老外的匿名职场社交工具,挺有意思,看看硅谷的meme 中国科学技术大学测速网站   https://test.ustc.edu.cn/ 看着还不错,挺靠谱的 底层代码是LibreSpeed   https://github.com/librespeed/speedtest 能不能好好说话?   https://github.com/itorr/nbnhhsh 也是我的一个痛点 Tree Style Tab (aka TST)   https://github.com/piroor/treestyletab 一个超强的浏览器扩展插件,树状呈现浏览器标签 Failory Pitch Decks   https://www.failory.com/pitch-deck 超级多的融资计划投资板,Pitch Book AutoCut   https://github.com/mli/autocut 用文本编辑器剪视频 全网漫游指南   https://tagly.notion.site/tagly/a333efd8c3e54e12b123acd541e8d3e6 数字时代的指引,希望他们成功 IT eBooks   https://it-ebooks.info/ IT书籍下载 ToastFish   https://github.com/Uahh/ToastFish 一个利用摸鱼时间背单词的软件。 利用Win10通知栏,出现、背单词 Ideas 沈向洋:IDEA 如何找到创新的「甜区」   https://mp.weixin.qq.com/s/OlI5VUxQKU_ijWZClQCG0Q AIGC How Did Nor...

产品随想 | 周刊 第115期:2024.5.16 Great libraries build communities

Loop   https://github.com/MrKai77/Loop Loop is a macOS app that simplifies window management for you! 我的电视 my-tv   https://github.com/lizongying/my-tv 我的电视 电视直播软件,安装即可使用 When we think about this technology, we need to put human dignity, human well-being—human jobs—in the center of consideration. ————Fei-Fei Li Author Talks: Dr. Fei-Fei Li sees ‘worlds’ of possibilities in a multidisciplinary approach to AI   https://www.mckinsey.com/featured-insights/mckinsey-on-books/author-talks-dr-fei-fei-li-sees-worlds-of-possibilities-in-a-multidisciplinary-approach-to-ai Randy Ubillos   https://apple.fandom.com/wiki/Randy_Ubillos Randall Hayes "Randy" Ubillos is the original software engineer behind Adobe Premiere and Final Cut Pro. 影响全球视频制作的男人, Reminders MenuBar   https://github.com/DamascenoRafael/reminders-menubar Simple macOS menu bar application to view and interact with reminders. Developed with SwiftUI and using Apple Reminders as a source. Bad libraries build colle...

产品爱好者周刊 第36期:走进Linux

Products OpenShot   https://github.com/OpenShot/openshot-qt OpenShot Video Editor is an award-winning free and open-source video editor for Linux, Mac, and Windows 开源的视频剪辑工具,跨平台 Run   https://github.com/The-Run-Philosophy-Organization/run 润学全球官方指定GITHUB,整理润学宗旨、纲领、理论和各类润之实例 Dozer   https://github.com/Mortennn/Dozer Hide menu bar icons on macOS ThisIsWin11   https://github.com/builtbybel/ThisIsWin11 Win11的隐私保护 RoundedTB   https://github.com/torchgm/RoundedTB Add margins, rounded corners and segments to your taskbars! Droptop Four   https://github.com/Droptop-Four/Basic-Version Droptop Four is the fourth iteration of the popular dropdown app launcher for Windows & Rainmeter. LibreTube   https://github.com/Libre-tube/LibreTube An alternative frontend for YouTube, for Android. nheko   https://github.com/Nheko-Reborn/nheko Quaternion   https://github.com/quotient-im/Quaternion 多平台的Matrix客户端 FluffyChat   https://fluffychat.im/ Phone端的Matrix...

Apple's One-Dollar-a-Year Man, By Steve Jobs, 2000

(FORTUNE Magazine) – Now that Steve Jobs has showed his hand on Apple's Internet and system software strategies and dropped the "interim" from his title, other questions loom. He's always denied it, but isn't it true that his old company, Next, did wind up taking over Apple? Will there ever be an encore to the 15-year-old Macintosh? Short of that, does Apple have any plans to jump into the "Internet appliance" fray? Will Apple ever build computers for business people again? And what, pray tell, does Steve think of all these young Internet zillionaires? Let's ask. Practically every technology that your old company, Next, possessed when Apple acquired it in 1997 is now being used by Apple in some strategic way. This must seem like sweet vindication.  The thing about Next was that we produced something that was truly brilliant for an audience that our heart really wasn't into selling to--namely, the enterprise. I suppose if you were wr...

产品随想 | 周刊 第43期:历史上的今天

Products Huberman Lab   https://hubermanlab.com/ 一款聚焦于健康的播客 今日热榜   https://tophub.today/ 聚合展示,国内各热门榜单,对跟进热点非常有帮助,热点运营的好帮手 SketchyBar   https://github.com/FelixKratz/SketchyBar A highly customizable macOS status bar replacement Mac菜单栏定制 自定义程度很高,看作者展示的案例,暂时没想出这样的好处(不过应用本身的编辑,确实也没啥意义)生命在于折腾吧! Thanks-Mirror   https://github.com/eryajf/Thanks-Mirror 整理记录各个包管理器,系统镜像,以及常用软件的好用镜像,Thanks Mirror。 Musicn   https://github.com/zonemeen/musicn 一个下载高品质音乐的命令行工具,音乐来源: 咪咕 Planet Minecraft A creative Minecraft community fansite sharing maps, minecraft skins, resource packs, servers, mods, and more. 里面有很多动人的故事 可能是世界上最大的Minecraft社区,从2010年至今 The Uncensored Library   https://www.uncensoredlibrary.com/en blockworks   https://www.blockworks.uk/ "Distinctive maps for Minecraft that have educated players and risen to the level of art" 游戏也可以让人有更高的实现,而不仅仅是沉迷其中,国外游戏厂商比我们做的好太多 Minecraft_Memory_Bypass_GUI   https://github.com/xingchuanzhen/Minecraft_Memory_Bypass_GUI 绕过Minecraft...

Steve Jobs: `There's Sanity Returning', 1998

Nobody can doubt the charisma of Steven P. Jobs. The interim CEO of Apple Computer Inc., who returned to the company last July after his ignominious 1985 ouster, has brought back his legendary vision, impatience, and infectious passion for the Macintosh. Jobs spoke to Business Week Correspondent Andy Reinhardt in Apple's stark, fourth-floor boardroom, just after the company rolled out its new software strategy on May 11. Note: This is an extended, online-only version of the Q&A that appears in the May 25, 1998, issue of Business Week. Q: Now that you've introduced the new, bold-looking iMac, are you going to do some radically different products? A: There's a lot of talk about such things -- about handhelds, set-top boxes. A lot of computer companies have been searching for a consumer product. My view is that the personal computer has been the most successful consumer product of the last 10 years. What we have to do, what the industry stopp...

有关密码学 Cryptography

% Crypto 101 % CUI Hao 密码学 Cryptography 加密 :军事、商业保密、身份认证、日记... 计算机出现前:加密 人类语言文字 。 计算机出现后:加密比特流(ASCII文本、网络协议) 古典替换式密码 凯撒密码 文本中每个字母在字母表上后移 k 个位置。 ATTACK -> DWWDFN (k=3) IBM -> HAL (k=-1) 改进 重新排列 字母表(单字母替换): alphabet: ABCDEFGHIJKLMNOPQRSTUVWXYZ map to: RCPWUXNQBZFMYTLIEGVDJOAKHS example: ATTACK -> RDDRPF "密码组合"有 26! 种之多。 维吉尼亚密码 每k个字母一组,与长度k的密码做 加法 : ATTACKATDAWN (plaintext) + LEMONLEMONLE (key: LEMON) = LXFOPVEFRNHR (ciphertext) 多个字母的凯撒密码。 替换式密码 substitution cipher 单字母替换/多字母替换/密码本... 加密算法:映射 密码:描述映射关系 解密算法:反过来映射 另一种设计方案 也许是中国人发明的吧: 群书万卷常暗诵, 主人顾盼千金重。 药物楚老渔商市, 丸剑跳踯霜雪浮。 移位式密码 ( transposition cipher ) 列移位密码 按密码重新排列文本各列,然后竖着读出来: KEY: 6 3 2 4 1 5 TEXT: W E A R E D     CT:     I S C O V E ==> EVLNEACDTKESEAQROFOJDEECUWIREE     R E D F L E     E A T O N C     E Q K J E U     (WE ARE DISCOVERED. FLEE AT ONCE) ...